ČEZ: odhady hospodaření za 1Q 2023

5.5.2023 15:25, BAACEZ

ČEZ ve čtvrtek 11. května před otevřením trhu zveřejní hospodářské výsledky za 1Q 2023.

*průměr podle průzkumu ČEZ

Pozn.: Čistý zisk a zisk na akcii jsou očištěné o mimořádné nehotovostní vlivy.

V letošním roce již bude hospodaření ČEZu negativně ovlivněno regulatorními opatřeními v podobě odvodů z tržeb z výroby a mimořádného zdanění („windfall tax“). Bude to patrné už na výsledcích za 1Q 2023 a proto budeme pravděpodobně svědky meziročního poklesu ziskovosti.

Je také důležité připomenout loňskou vysokou srovnávací základnu. Výsledky za 1Q 2022 byly nad očekávání dobré, výrazně pozitivně ovlivněné jednorázovými vlivy v podobě zisku z prodeje emisních povolenek ve výši 4,3 mld. Kč a přeceňovacími vlivy v objemu cca 3,5 mld. Kč. Když si k tomu připočteme loňský nadstandardní zisk z tradingu 5,4 mld. Kč, pak v letošním prvním kvartále může na provozní ziskovosti v součtu chybět i kolem 13 mld. Kč.

Na druhou stranu ČEZ bude i nadále profitovat z meziročního růstu prodejní ceny silové elektřiny. Loňský extrémní vývoj tržních cen elektřiny na energetických burzách se příznivě projeví do realizační ceny na rok 2023. Ke konci loňského roku měl ČEZ na rok 2023 prodáno 75 % elektřiny ze svých elektráren za cenu 117 EUR/MWh, na konci března očekáváme posun ceny k hladině 120 EUR a navýšení objemu k úrovni 83 %. V loňském 1Q se průměrná realizační cena pohybovala kolem 83 EUR. To podle našeho odhadu bude znamenat pozitivní efekt do EBITDA za 1Q 2023 kolem 8 mld. Kč, po zohlednění odvodů z tržeb z výroby to může být cca 5 mld. Kč.

Z výrobního segmentu zmiňme i příznivý vývoj produkce z jádra. Z průběžně zveřejňovaných údajů vyplývá, že ČEZ v 1Q 2023 pravděpodobně navýšil výrobu z jaderných elektráren o 4,6 % y/y na velmi solidních 8425 GWh. Přičinily se Dukovany s předpokládaným 12% růstem produkce, když v 1Q 2023 měly kvůli odlišnému harmonogramu plánovaných odstávek větší vytížení než loni. Temelín naproti tomu nejspíše vykáže meziročně stabilní výrobu. Tento nárůst produkce z jádra může do provozní ziskovosti přinést cca 0,5 mld. Kč. U výroby z tuzemského uhlí ČEZ pro letošní rok zatím počítá s mírným poklesem. Pokud se tento předpoklad začne naplňovat již v 1Q, pak nižší disponibilita uhelných elektráren může mít dle našeho názoru negativní efekt do EBITDA kolem 0,1 mld. Kč. Na silné výsledky z loňského roku má potenciál navázat těžební segment, když ČEZ by mohl profitovat z vyšších cen uhlí. Provozní ziskovost z těžby tak za 1Q 2023 odhadujeme do rozmezí 2,2 – 2,3 mld. Kč, meziročně více o cca 0,3 mld. Kč.

Zajímavý meziroční pohyb podle našeho názoru může zaznamenat tuzemský prodejní segment. Loňský extrémní vývoj na energetických trzích vytvářející silně negativní tlaky na marže obchodníků s elektřinou a plynem se podepsal pod provozní ztrátu prodejního segmentu ve výši 0,4 mld. Kč. Výrazné zklidnění situace na trhu s energiemi by mělo znamenat návrat do černých čísel s EBITDA za 1Q 2023 alespoň kolem 0,5 mld. Kč (tzn. meziročně +0,9 mld. Kč). Stabilní distribuční segment může být mírně pod tlakem pokračujícího poklesu spotřeby elektřiny. Loňský silný inflační vývoj a rostoucí ceny energií nutily domácnosti a firmy k úsporám a poklesu spotřeby elektřiny. Snížení spotřeby minimálně v řádu nižších jednotek procent podle našeho názoru uvidíme i v letošní zimě, což může způsobit meziroční pokles EBITDA z distribuce o cca 0,2 mld. Kč na 5 mld. Kč.

Celkovou EBITDA za 1Q 2023 tak vlivem výše uvedeného vývoje predikujeme meziročně nižší o 13,3 % na 37,9 mld. Kč. To stále vnímáme jako výrazné číslo, zejména přihlédneme-li k vysoké loňské srovnávací základně. Na úrovni očištěného čistého zisku však kvůli zavedení „windfall tax“ (WFT) předpokládáme výraznější pokles. První odhady ČEZu ohledně celoročního odvodu WFT hovořily o rozmezí 20 – 30 mld. Kč, aktuální očekávka činí 20 – 25 mld. Kč. My se zatím držíme našeho předpokladu poblíž 30 mld. Kč. Za 1Q 2023 tak odvod v rámci WFT predikujeme v rozmezí 10 – 11 mld. Kč. Očištěný čistý zisk se pak kvůli této dani dle našich odhadů dostává na úroveň 11,4 mld. Kč, což je pokles z loňských 26,7 mld. Kč. Pro srovnání, bez WFT by se čistá ziskovost mohla pohybovat poblíž 22 mld. Kč.

Výhled letošní EBITDA, resp. očištěného čistého zisku podle našeho názoru ČEZ podrží v rozmezí 105 – 125 mld. Kč, resp. 30 – 40 mld. Kč. Naše prognóza na úrovni EBITDA stále počítá s horní hranou, tzn. s úrovní poblíž 120 mld. Kč. Náhled na letošní čistou ziskovost pak potvrzujeme do intervalu 30 – 35 mld. Kč.

V rámci oznámení výsledků hospodaření za 1Q 2023 bychom se mohli dočkat i návrhu na letošní dividendu. Po březnovém zveřejnění výsledků za loňský rok je pro nás základním scénářem výplata 117 Kč na akcii (téměř 10% dividendový výnos). Nedávná mediální vyjádření z ministerstva financí pak nahrávají spekulacím o snaze státu si prosadit výraznější letošní dividendu, jež by odpovídala většímu než 80% výplatnímu poměru. Znova tak připomínáme, že mezi dalšími variantami může být dividenda ve výši cca 132 Kč, resp. 146 Kč na akcii v případě realizace 90%, resp. 100% výplatního poměru.

Jan Raška, analytik, Fio banka, a.s.