ČEZ: konferenční hovor s managementem k transformaci společnosti

24.4.2026 19:58, BAACEZ

Dnes odpoledne se konal konferenční hovor s managementem ČEZu na téma transformace společnosti, resp. formálně vzato na téma Optimalizace vlastnické struktury a governance Skupiny ČEZ.

Management shrnul základní strukturu procesu nastíněnou již ve včerejším prohlášení. Bylo potvrzeno, že do 1Q 2027 má vzniknout nová dceřiná společnost s názvem Dceřiná společnost pro zákaznický segment (DSZS), jejíž hlavní částí bude distribuce elektřiny a zemního plynu. Stabilní, státem regulovaný byznys generující stabilní cash flow s potenciálem stabilní dividendy. Do této entity pak dále ještě budou patřit prodejní aktivity jak v podobě prodeje elektřiny a plynu koncovým zákazníkům (nynější ČEZ Prodej), tak v podobě energetických služeb (tzv. ESCO služby). Možná trochu atypicky bude součástí DSZS tradingový segment, tedy obchodování s elektřinou a plynem, který je v současnosti vykazován v rámci výrobního segmentu. Trading se naopak může vyznačovat volatilnějším vývojem hospodaření. V klidných obdobích, v období stabilní situace na komoditních trzích sice generuje do EBITDA cca 1 – 2 mld. Kč ročně, v obdobích zvýšené volatility je ale schopný generovat provozní ziskovost i v řádu středních jednotek miliard korun (v extrémech minulých let to bylo dokonce cca 10 – 20 mld. Kč). DSZS pak ještě budou okrajově doplňovat telekomunikační služby s provozní ziskovostí v řádu nižších stovek milionů korun (je otázkou, zda nakonec tyto služby budou součástí, jelikož management na konferenčním hovoru zároveň naznačil možnou divestici tohoto byznysu).

Na hovoru bylo managementem potvrzeno, že záměrem je ponechat si v této entitě minimálně 51% podíl, tedy ČEZ bude chtít i nadále mít manažerskou kontrolu nad tímto zákaznickým segmentem, jenž by i letos měl dle našich odhadů realizovat EBITDA zisk v blízkosti 50 mld. Kč.

Jakou formou bude probíhat prodej až 49% podílu v DSZS dnes nebylo specifikováno. Není to ještě rozhodnuto. Vnímáme, že forma prodeje se bude řešit spíše až po 1Q 2027, tedy až poté, co nová entita vznikne. Zřejmě jsou ve hře stále tři varianty: přímý prodej danému investorovi, prodej přes burzu (IPO) nebo kombinace přímého prodeje a IPO. Domníváme se, že minimálně část transakce by se mohla uskutečnit přes kapitálový trh, když i z dnešního vyjádření ministra průmyslu Karla Havlíčka vnímáme preferenci IPO. Teprve se ale uvidí, management si vše bude, v rámci dosažení maximální efektivnosti, vyhodnocovat. Co se týče časového orámování, tak odhadujeme, že prodejní proces DSZS by se mohl uskutečnit v průběhu roku 2027. Následně se pak z našeho pohledu otevírá prostor pro výkup 30% podílu minoritních akcionářů, resp. prostor k tomu, aby stát získal 100% podíl v celém ČEZu.

Do té doby se budou řešit technické záležitosti ohledně rozdělení dluhu, dluhopisů apod. Bude se řešit jaká část dluhu připadne nové entitě, jaká část dluhu zůstane na mateřské společnosti, zřejmě bude muset proběhnout i nějaká komunikace s majiteli dluhopisů. Vše je na počátku, konkrétnější závěry dnes v tomto směru nebyly zveřejněny. My stále modelově předpokládáme, vzhledem k tomu, že provozní ziskovost výroby a DSZS se vyrovnává (letos ještě očekáváme, že mírně navrch bude mít výroba, od příštího roku by se poměr mohl dostávat k úrovni 50 : 50), přibližně rovnoměrné rozdělení čistého dluhu mezi výrobu a DSZS.

Ohledně valuace DSZS byl management ČEZu na konferenčním hovoru zdrženlivý. CEO ČEZu Daniel Beneš se dnes v médiích vyjadřoval k částce 150 mld. Kč, tedy k sumě, která v těchto dnech rezonovala ve veřejném prostoru. Dle jeho slov pro ČT jde o relevantní odhad, nicméně věří ve vyšší částku. Náš odhad hodnoty DSZS, tedy zjednodušeně řečeno distribučního a prodejního byznysu, zatím ponecháváme neměnný. Stále dle našich prvotních odhadů oceňujeme tento byznys poblíž 10x EV/EBITDA, což nám indikuje EV (enterprise value) v blízkosti 500 mld. Kč. Po očištění o čistý dluh, resp. po zohlednění skutečnosti, že ČEZ vlastní v distribuci plynu (v GasNet) 55% podíl, vidíme hodnotu kolem 400 mld. Kč, resp. v rozmezí 380 – 400 mld. Kč. Z prodeje 49% podílu v DSZS by tak ČEZ mohl dle našeho odhadu vygenerovat i téměř 200 mld. Kč, resp. 180 – 200 mld. Kč.

Akcie ČEZu (BAACEZ) dnes na pražské burze poklesly o 0,42 % na 1195 Kč, na RM-SYSTÉMu mírně posílily o 0,08 % na 1196 Kč.

Jan Raška, analytik, Fio banka, a.s.